在過去的一年里，在歐洲債務危機和美國債務危機的夾擊下，國際金融市場持續振蕩，世界經濟復蘇再度遭遇障礙。全球金融危機掀起的風險并未消弭，而是開始朝主權債務危機發展——面對這一無法樂觀的態勢，新的一年全球經濟又將何去何從？今天，中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生做客本期“首席觀點”，他認為：2012年歐債問題將比2011年更加嚴重。如果歐債危機得控，全球經濟將溫和放緩；如果歐債危機失控，世界經濟則會大幅衰退。歐債危機對中國的沖擊，主要來自于貿易渠道，同時也有可能通過金融渠道影響中國。為此，我們必須高度重視并有效應對。
解決歐債危機的政策行動迫在眉睫
記者：從希臘首次申請IMF和歐盟財政援助以來的18個月中，歐債危機持續升級，并蔓延至越來越多的歐元區成員國。對于下一階段歐債危機的發展走向，您如何判斷？
彭文生：我們現在比以往任何時候都更加接近歐債危機的轉折點。我們預期未來幾個月或將出現一系列綜合措施，否則歐元區將面臨一場嚴峻的金融風暴。
我認為2012年歐債問題將比2011年更為嚴重。目前歐債危機已經從基本面差的希臘、葡萄牙和愛爾蘭，蔓延至基本面有一定支撐的西班牙和意大利，說明市場信心匱乏是大問題。在信心匱乏的情況下，歐債一級市場與二級市場都存在巨大壓力。在一級市場上，意大利和西班牙2012年總共有5000多億歐元的國債本息到期，2至5月的融資高峰將是對市場信心的巨大考驗。而二級市場上，西班牙與意大利國債對德國國債收益率息差大幅上升，由于意大利和西班牙的國債存量是希臘、愛爾蘭和葡萄牙的數倍，息差飆升使得銀行系統資金緊張，已經嚴重加劇了銀行間流動性緊張狀況和交易對手風險。
記者：那么，您認為破解危局的關鍵在于自救還是外援？
彭文生：長期來看，解決歐債危機的根源，要靠歐洲有關國家的結構性改革以及加強歐元區經濟一體化包括財政一體化。但短期來看，要避免目前的情況演變為嚴重的金融危機，關鍵是外部援助。投資者已經認識到歐元區的問題已成為一個全球性的問題。如果非歐盟國家或組織參與籌集救助資金，將會極大地提振市場信心。然而，有能力施以援手的國家因為難以監測援助資金的使用等原因，自然對投資歐元區心存猶疑。因此，預計擁有危機管理經驗和監控能力的IMF，在融通國際資源方面將扮演重要的角色。
在去年12月的歐盟峰會上，歐盟各國中央銀行考慮向IMF提供最多2000億歐元的資金，以保證IMF有足夠的資源來應對危機。IMF參與救助的方案已經在討論當中。根據去年11月G20峰會的披露，IMF參與解決歐債危機可能有三種方案：與EFSF聯合起來增加援助基金規模、國際參與者通過IMF的借款新安排參與援助以及IMF創造更多的特別提款權并分配給成員國。預計2月召開的G20財長會議將會進一步討論這些方案。
還有一種可能是，如果二月份之前出現某家大銀行接近倒閉的情況，歐央行可能會成為最后貸款人。在整個銀行系統流動性日趨緊張的背景下，國債收益率的大幅上升降低了銀行抵押品的價值，從而削弱了銀行的融資能力。如果由于流動性長期出現短缺，最后導致某家重要銀行瀕臨倒閉，系統性的銀行恐慌風險可能會迫使歐央行采取行動，采取印鈔的手段去購買大量的政府債券，或給歐元區相關國家的央行貸款，以援助危機的銀行，維持整個銀行系統的穩定。
有兩方面跡象表明歐洲銀行體系現在流動性很緊張，而歐央行被迫印鈔的壓力越來越大。首先，世界主要央行意外宣布降低美元互換協議的利率，可以看作是歐洲銀行面臨長期美元融資短缺的跡象，說明歐洲銀行的情況已經非常危急，包括歐央行在內的各大央行不得不有所行動。其次，近期歐元區政府領導人達成初步協議加強財政紀律與協調，甚至談及發行歐元債券的可能性，可以看作是歐元區正在為歐央行大規模債券購買創造前提條件。市場很清楚這些財政改革并不能很快見效，需要數年時間才能達到設定的目標。但是歐央行可以以相關的討論為“基礎”，采取更果斷的行動。這些“鋪墊”措施很重要，因為它們將幫助歐央行平息把財政問題貨幣化的批評。
但歐央行的方案不是最優的選擇。歐央行出手救市，比坐等歐元區因系統性銀行風險而陷入金融系統崩潰強。然而，相比之下，IMF的參與可以對受助國施加持久的壓力，要求他們按照承諾進行改革，保持緊縮性財政政策，以最終解決危機。而歐央行的方案可能只是一次性防止銀行倒閉的措施，這樣可能降低某些國家面臨的財政緊縮與結構改革的壓力，坐失改革良機。造成的一個后果可能是歐元區長期面臨低增長和脆弱銀行系統的困擾。
總而言之，無論是IMF還是歐央行的救助行動，及時與否和力度大小，都將決定能否重建市場信心，從而決定歐債危機的局勢演變以及2012年的世界經濟形勢。
歐債危機得控與否決定全球經濟走勢
記者：如果歐債危機得以控制，2012年全球經濟將呈現何種態勢？
彭文生：2012年，在歐債危機得以控制的基準情形下，全球經濟將溫和放緩，但明顯分化——美國溫和復蘇、歐元區溫和衰退、新興市場軟著陸。
美國經濟將溫和復蘇，全年增速為2.0%，走勢前低后高。隨著宏觀形勢逐步明朗，居民和企業的金融狀況改善，被抑制的需求將逐步釋放，內需成為復蘇主動力。就業也將有小幅改善，失業率有望回落至8.0~8.5%。通脹將繼續回落，預計全年上升2.0%。面對通脹下行、失業仍高的宏觀環境，2012年美聯儲將繼續保持寬松的貨幣政策，以實現其“雙重使命”。這意味著繼續完成“扭曲操作”，維持低利率至2013年中。如果經濟復蘇不及預期，不排除美聯儲繼續推出其他寬松措施。如果進行資產購買，對象可能是MBS以支持房市。財政政策方面，由于兩黨斗爭的持續，2012年財政刺激空間不大。奧巴馬就業刺激法案中的部分內容將被分拆提交國會，但能通過的金額和落實的速度都將有限。
在歐元區，持續的債務危機導致銀行信貸緊縮與政府財政緊縮，使得2012年區內各國經濟普遍放緩、溫和衰退。我們預計歐元區GDP全年萎縮0.2%，其中德法兩國零增長，而周邊五國中，除愛爾蘭以外全部陷入衰退。伴隨著衰退而來的是通脹下降，我們預計歐元區通脹將由2011年的2.7%下降至2012年的1.8%。經濟衰退，通脹下行，將促使歐元區繼續減息，從現在的1.0%減至2012年底的0.5%。
新興市場方面，內外需放緩導致軟著陸。預計金磚與亞洲新興10個經濟體2012年實際GDP增速將放緩至6.4%，通脹壓力也將隨著增長放緩繼續回落至4.5%。在軟著陸的情形下，我們不認為貨幣政策會全面轉向、大幅降息，主要有兩方面的原因：一方面，通脹仍高于歷史水平，負利率情況仍然嚴重，不具備大幅降息條件。另一方面，大幅降息也可能帶來外匯風險，增長減速與利率下降疊加可能導致貶值過快、外資撤離從而危及金融穩定。財政政策上，預計2012年會繼續采取積極的財政政策來保增長。
記者：如果歐債危機失控，世界經濟又將何去何從？
彭文生：如果歐債危機失控，全球將再次經歷與2008/09年類似的危機，主要發達經濟體將陷入大幅衰退，而新興市場國家增長也將大幅下降。
首先危機蔓延至整個歐元區，歐洲銀行系統遭到嚴重破壞，美國銀行業也不例外，一些系統性重要的銀行可能被相關政府接管。美國與歐元區將陷入嚴重衰退。
歐洲債務危機通過貿易和金融兩個方面影響新興市場經濟，將導致新興市場經濟大幅放緩，硬著陸風險上升。
在世界經濟大幅衰退時，全球資金將會尋找避險天堂，導致各種金融資產價格大幅波動。全球資金可能大規模地從歐洲與新興市場流向美國，從風險資產轉入美元、美債、貨幣市場等避險資產，導致全球股市、債市、匯市大幅波動。
歐債危機對中國經濟的影響渠道
記者：歐債危機對中國最嚴重的傳染途徑是貿易渠道，您如何看待未來這方面的沖擊？
彭文生：貿易渠道的沖擊主要來自兩個方面：一個方面是實體經濟受沖擊，造成外需萎縮，打擊中國出口；另一個方面是金融方面，由于歐洲銀行去杠桿化對貿易融資形成壓力，特別是如果出現類似雷曼兄弟倒閉那樣的情況，銀行間對手風險上升，貿易融資可能受到很大沖擊。對于中國而言，外需萎縮與貿易融資壓力對外貿都有影響，但前者可能影響更大一些。
外需萎縮對中國外貿的沖擊，影響機制是直觀的——世界各國GDP下滑與匯率波動直接影響中國對外貿易訂單。在歐債危機得控的情形下，我們預計2012年中國出口增長10%，這符合中國經濟軟著陸的情形；在歐債危機失控的情形下，2012年出口將大幅下滑，與2008/09年金融危機情況類似。從出口銳減的地區看，大約有80%的出口減少來自于歐洲與亞洲新興市場。
記者：金融渠道是歐債危機對中國的另一傳染途徑，未來這方面的沖擊又將如何表現？
彭文生：金融渠道的沖擊來自兩個方面：一個方面是避險情緒上升會引導全球資金撤離包括新興債市與股市在內的各種風險資產，對中國資本市場造成沖擊；另外一個方面是歐洲銀行面臨去杠桿化的壓力，將被迫從海外信貸市場退出，從而導致其他國家信貸緊張。
從資金避險的角度看，歐債危機帶來避險情緒上升，給全球風險資產價格帶來壓力。如果歐債危機失控，全球資金將從包括中國在內的新興市場大幅撤離，必然造成金融市場大幅動蕩。然而，與亞洲其他國家相比，外資資金流量與中國股指相關系數較低，外資撤離對中國股市的影響相對較小。
從歐洲銀行撤資角度看，去杠桿化意味著歐洲銀行要退出亞洲經濟體的許多業務。對中國和其他亞洲經濟體的影響程度，主要看外國銀行在國內銀行系統的市場份額有多大，以及本國銀行和非歐洲的國外銀行填補信貸空缺的能力。我們分析認為，在這些亞洲經濟體中，中國受到的影響將會最小，主要由于外國銀行在中國的參與率相對較低，與此同時，中國的銀行填補信貸空缺的能力也是關鍵所在。
